纸浆期货1909金地集团:盈利能力获提升 增持评级

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  中期业绩符合预期。1H09 实现营业收入34.9 亿元,净利润2.88 亿元,分别同比增长54%和19.4%,基本每股收益0.13 元。不分配不转增。

  中报房地产结算面积 39.7 万平方米,结算收入32.7 亿元,同比增长52.7%和57.7%。广东项目纸浆期货1909贡献结算面积和结算收入的53%和54%。

  广东项目结转导致毛利率下降,期间费用明显下降。1H09 房地产主业毛利率35%,比1H08 下降11 个百分点,比08 年年末下降9 个百分点。但期间费用率比1H08 下降6 个百分点。其中广东项目毛利率水平仅30%。

  预售房款 100.9 亿元,未来业绩保障性强。1H09 预售款为1H09 营业收入的289%,08 年营业收入的103%。上海、京津地区预售款为46.8 亿和21.6 亿。

  作为全国性龙头开发纸浆期货1909商,充分受益行业回暖,项目销售量价齐升,净利率等盈利能力有望显著提升。1H09 实现合同销售面积84.5 万平米,销售收入85.8 亿元,同比增长77.5%和72.5%。销售均价从2 月开始呈上升趋势,6月销售均价比08 年底上涨21%。

  负债偏高,但定向增发基本完成。1H09 资产负债率72%,扣除预收账款的真实资产负债率45.7%,净负债率60.9%。公司以14 元发行价完成定向增发,募集约56 亿元现金用于上海、沈阳、西安等地约449 万平米项目的开发。按发行上限纸浆期货1909计算总股本摊薄18%。

  把握节奏,及时调整开工计划。09 年计划开工面积由135.5 万平米上调16%至157.6 万平米,竣工面积保持在170 万平米。武汉壕沟、杭州自在城、广州荔湖城新增开工41.6 万平米,上海格林世界下调开工15 万平米。

  截至中报公告日公司共有项目储备 1395 万平米,未结面积1131 万平米,权益未结面积1007 万平米。未结项目储备中长三角占27%,珠三角占33.5%。

  1H09 投资8.7 亿新增24.9 万平米权益建面项目储备,从目前看虽然公司拿地策略依然非常纸浆期货1909进取,但在成本控制和节奏把握上总体效果良好。

  按定向增发 4 亿股后25.82 亿股总股本,预计09-11 年EPS 分别为0.55,0.74 元和0.98 元。更新后RNAV 为17.04 元。

  目前一线开发类主流公司 10 年动态PE 在18-25 倍,RNAV 纸浆期货1909溢价35-40%。

  公司是行业龙头,成长战略从速度向节奏抉择转变初见成效,给予公司10年25 倍PE、35%RNAV 溢价,综合两种估值目标价21 元,维持增持。

  机构来源:国泰君安

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